泸州老窖坐落北纬28°的泸州，地处我国白酒金三角的中心内地，具有酿制正宗优质浓香白酒的水、土、气、微生物群落等地理环境。泸州老窖的酿酒工艺最早可追溯到公元1324年，制曲之父郭怀玉酿制出第一代泸州大曲酒，创始了浓香型白酒的酿制史，随后继续传承六百九十余年，是我国名副其实的浓香开山祖师。千年老窖万年糟，酒好全凭窖龄老，泸州老窖具有自公元1573传承下来的明清窖池群。

　　据德邦证券研报剖析，价盘管控上，21年老窖通过缩短途径费用，从而完结国窖顺价出售。老窖或仿制五粮液价格管控途径，在顺价后通过配额严厉管控，完结批价的良性循环。费用端，老窖的出售费用率仍存较大优化空间：1）途径结构调整；2）自动减少途径返利；3）广宣等费用在规划经济下的摊薄。

　　公司上市以来共有5次大规划产能扩张期，现在具有17万吨基酒产能。泸州老窖前身是由温永盛、鼎丰恒等16家酿酒作坊兼并而成，具有10086口年份窖池，其间1619口百年以上老窖池，30年以上窖池8467口，国宝窖池群为公司优质酒质奠定根底。泸州老窖自1993年上市以来，先后进行五轮较大规划的产能扩大，以及相继收买十余家当地酒厂。到2020年，泸州老窖算计具有17万吨基酒产能，估计2025年产能进一步扩大到23.5万吨，为公司开展的行稳致远奠定根底。

　　双品牌运作形式，推广大单品战略，根本构成“双品牌、三品系、五大单品”的产品系统。2019年以来公司继续坚持“国窖1573+泸州老窖”双品牌战略，向上以大单品国窖1573为中心，发力高端白酒，向下通过对泸州老窖特曲控货提

　　价、晋级换代不断提高价值，翻开次高端商场，强大“腰部”力气，从而带动泸州老窖快速稳健地完结“双百亿”方针。泸州老窖奇妙地设置了双品牌运作思路，在国窖1573有控价需求时，能够通过泸州老窖系列放量来支撑成绩；在国窖1573增速较好时，能够挑选对老窖系列进行控量挺价，拉伸品牌高度。

　　从营收端来看，2015年，刘淼和林锋上台后，推出一系列雷厉风行变革，泸州老窖营收由2016年83亿元，增加至2020年166.53亿元。在大单品战略的引领下，公司2016~2019年营收增速高达24%，其间2020年遭到疫情冲击，营收增速放缓至5.3%。未来十四五期间，估计泸州老窖能完结双位数增加。从赢利端来看，获益于产品结构晋级，泸州老窖归母净赢利由2016年的19.28亿元，增加至2020年的60.02亿元，CAGR高达33%。估计十四五期间，跟着国窖1573全国化的稳步推动，未来五年估计坚持高双位数增加。

　　大单品战略是白酒企业完结全国化的必经之路，泸州老窖在2013年之前通过很多的开发产品以及施行柒泉形式取得必定的商场份额后，亟需打造全国化的中心大单品，从而抢占高端白酒赛道。老窖公司发文将一切带有“泸州老窖”字样的产品，除了头曲和二曲之外，结算价悉数调整到100元以上，公司“五大中心大单品”战略呼之欲出，即国窖、窖龄、特曲、头曲、二曲。

　　泸州老窖已打造“双品牌、三品系、五大单品”的产品系统。公司现已构成“国窖1573+泸州老窖”双品牌战略，国窖1573继续打造“浓香国酒”完结高端占位，泸州老窖特曲系列则环绕“品牌复兴”攻城略地，向上以全国性大单品国窖1573为中心，发力高端白酒，向下使用泸州老窖特曲放量翻开次高端商场，强大“腰部”力气。

　　商场有声响以为，千元价位对五粮液是个心思门槛，一旦五粮液成功站上千元价位段，后续1000~1200元价位段将会快速打破，到时国窖1573难以通过途径战略来完结价格跟从。咱们以为未来国窖1573在成功完结顺价，站上1000元价位段后，将会和其他千元价位竞品（除茅台五粮液）摆开间隔。国窖有望在扩区域、铺市率二次上升的一起，通过坚决挺价的方法完结量价兼得，从而完结价格带的上移。

　　在终端建造方面，泸州老窖初期要点推动“124”工程及“百城万店”工程。老窖深化控盘分利形式，执行“直营+分销”途径运营形式，通过紧缩途径层级，加速全国各城市、县级商场的途径下沉深化，一起要点进行后终端建造和中心顾客培养。“124”是指，100家动销量到3A类终端，200家2A类终端，400家A类终端。百城万店工程，是指聚集要点区域和中心方位的形象店及精品柜打造。在量价关系上，国窖1573坚决施行终端配额制和价格熔断机制，继续优化途径库存，确保商场价格更趋良性，完结终端动销由“费用推力”向“品牌拉力”的根本性改变。

　　一方面，老窖的价格战略是紧跟五粮液涨价的脚步，防止价差过大导致的价格掉队。另一方面，老窖较其他竞品首先完结顺价，从价格带视点摆开同其他品牌的间隔，也是构筑价格壁垒、奠定价格命脉的必要之举，犹如五粮液现在之于国窖，职业上行期共同开展，职业承压期仍有较大的战略操作空间。

　　泸州老窖出售费用率每优化1%，将带来2.8%左右的成绩弹性。咱们对2021年泸州老窖归母净赢利进行敏感性剖析，估计2021年公司完结营收/归母约215.57/76.10亿元，出售费用率水平在20.2%左右。若出售费用率水平下滑1%，归母净赢利增厚约2.16亿元，归母净赢利提高约2.8%左右。咱们估计2021年老窖的出售费用将相较2019年优化至20.2%，中长时间看出售费用率在15%左右，未来继续看好老窖出售费用优化带来的成绩弹性。

　　中长时间维度看，阅历完途径费用调整的阵痛后，国窖将进入量价良性循环新阶段。现在，国窖1573现已顺利完结顺价出售（厂价890元，批价920元左右），通过多年的顾客培养以及商场投入，现已成功打造成“我国第三大高端白酒”，占据顾客心智。后续，公司将在顺价的根底上，逐渐减少途径费投，从而构成良性的价格系统。在费用端，咱们估计在自动调费用和规划经济的两层效果下，泸州老窖的出售费用将有较大的优化空间，完结由费用推力向品牌拉力的改变。（德邦证券）

　　总结：。中长时间维度看，短期途径阵痛之后，进一步奠定国窖第三大高端位置，公司长时间竞争力提高，完结由途径驱动转为品牌驱动的要害改变。